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瑞银证券:出口国称雄的年代一去不复返

2019-10-19 07:40:13来源:励志吧0次阅读

瑞银证券:出口国称雄的年代一去不复返 2010-08-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

对G7经济体的经济放缓程度做出正确估计对于亚洲股市、经济增长和利率非常重要。G7的先行指标(趋势恢复)是全球制造周期(也是亚洲制造周期)最为可靠的先行指标之一。其重要性表现在三个方面。首先,出口在我们覆盖的亚洲(不含日本)MSCI指数股的收入中约占25%。出口大幅下滑可能会造成利润低于预期。其次,除台湾以外,所有亚洲国家/地区对G7经济体的出口仍然超过对中国的出口,而即使是台湾,其对G7经济体的出口也存在低估,因为它把最终销往G7经济体的中间产品也算作对华出口。重要之处在于,即便中国经济出现加速增长,也无法抵消G7经济体需求的下滑。亚洲的经济基本面要远好于全球其他大多数地区,不过G7经济体放缓很可能意味着亚洲明年的经济增长低于平均水平。最后,如果明年亚洲经济增长的确低于平均水平,那么在当前掉期市场上所反映的利率预期就可能无法实现——加息幅度要小得多。以往,亚洲国家/地区的政府都更注重经济增长的稳定性而不是通胀率的稳定,我们猜测这一做法不会改变;即随着出口趋弱造成经济增长疲软,亚洲的宏观政策将更倾向于支持信贷增长以弥补出口的下滑。

经合组织将于本周五发布先行指标。我们以往一直对此加以关注,因为它和亚洲出口密切相关。令我们担心的是,在连续数月出现环比大幅下滑后,上个月先行指标还是有所下降。没有哪个先行指标能永远正确,但在出现错误时,往往是由于政策干预。从图1中可以看出2002和2004年基本就是这种情况。扩张型的减税和降息使得经济增长偏离了先行指标所预测的路径。2004年的表现尤为抢眼,原因是美联储和欧洲央行降息带来的滞后影响促成了信贷增长的加速上扬,只是随着全球金融危机的带来才见顶回落。由于与就业和收入的关联,这一做法对亚洲出口国和亚洲国内需求是个好消息。G7政策制定者这一次又会对亚洲出口国产生什么影响?笔者认为当前的情况与2004年并无相似之处。财政政策似乎将延续紧缩趋势,从而增加了亚洲国家经济下行的可能性(规模可能要比很多人认为的要大);利率如此之低,以至于很难想象它们如何能弥补财政紧缩。此外,由于很多经济体的去杠杆压力,信贷体系也难以从容放贷。以StephaneDeo为首的瑞银欧洲研究团队,事实上预测欧洲经济明年会走强——而不是趋弱。Stephane很可能是对的,但遗憾的是站在本文作者的立场上看,很多关于亚洲的结论都不会改变,原因是Stephane的主要假设是欧元会大幅贬值,使得欧洲出口大幅增长。

欧元的大幅贬值意味着从亚洲的进口将降低。因此无论从哪方面看,似乎明年亚洲的出口国都将面临挑战。也正是出于这一原因,我们认为从中期看,民间债务水平较低、具有维持促信贷增长政策能力的亚洲国家和地区都是值得关注的——不过千万不要低估经济放缓的程度。

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